Федеральний резерв США цього тижня може ухвалити рішення про підвищення базової ставки, що стане прямою протилежністю очікуванням Білого дому. Засідання Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) завершується в середу, і Волл-стріт готується до протистояння між центральним банком та адміністрацією президента Дональда Трампа, яка наполегливо вимагає пом’якшення фінансових умов.
Підґрунтя для можливого підвищення ставки цілком конкретне: останній звіт про зайнятість виявився сильнішим за прогнози, а інфляція вперто тримається вище цільового рівня ФРС у 2%. Подвійний мандат центрального банку — максимальна зайнятість і стабільність цін — може вимагати саме жорсткіших дій, а не паузи. Хоча ФРС могли б закликати «дивитися крізь пальці» на інфляцію, спричинену шоком пропозиції на ринку нафти, такий крок поставив би під сумнів довіру до інституції, якби її сприйняли як ухиляння від відповідальності.
Ключовим фактором у цій грі є ринок облігацій. Міністр фінансів Скотт Бессент, виступаючи в Економічному клубі Нью-Йорка в червні, прямо визнав його силу. Відповідаючи на запитання, чи зазнає голова ФРС Кевін Ворш дедалі більшого тиску з боку виконавчої влади з вимогою знижувати ставку попри дані, Бессент сказав: «Я впевнений, що голова ФРС оптимізує шлях і для інфляції, і для економічного зростання. Президент під час приведення до присяги голови Ворша заявив, що той буде незалежним і має робити те, що вважає за потрібне».
Далі міністр додав фразу, яка стала центральною для розуміння позиції адміністрації: «Президент розуміє — ми з ним чимало про це говорили, — що ринок облігацій звалив більше урядів, ніж гаубиці. Тож я вірю, що він має повну довіру до голови ФРС робити правильні речі».
Хоча реагувати на сигнали ринку облігацій не входить до обов’язків ФРС, визнання Бессентом його потужності дає FOMC простір для маневру. Нещодавно міністр фінансів запустив багатомільярдну програму зворотного викупу державних облігацій, яка тимчасово знизила дохідність, щоб забезпечити більшу ліквідність ринку. Це свідчить, що адміністрація усвідомлює ризики надмірного тиску на центральний банк.
Досвід попереднього голови ФРС Джерома Пауелла в останній рік його каденції показує, наскільки вразливим може бути центральний банк, коли Білий дім хоче іншого курсу процентних ставок. Для Ворша, який лише на початку своєї каденції, ринок облігацій може стати важливим нагадуванням адміністрації про те, що не варто заходити надто далеко в тиску на ФРС.
Волл-стріт не хоче подальшого розходження між жорсткою рукою ринку облігацій і центральним банком найбільшої економіки світу. Раян Світ, головний глобальний економіст Oxford Economics, зазначив у п’ятницю: «Ринок облігацій може втрачати терпіння щодо центральних банків, які сидять склавши руки, і змушувати їх діяти». Він пояснив: «Якщо центральний банк залишається осторонь, поки інфляція розганяється або енергетичні та пропозиційні шоки штовхають ціни вгору, ринок облігацій може витлумачити це як прийняття вищої траєкторії інфляції замість боротьби з нею, що призведе до вищих довгострокових процентних ставок».
Пол Донован з UBS висловив схожу думку для клієнтів в аудіозамітці того ж ранку: «Якщо Ворш здивує фінансові ринки, це ризикує знову розбудити звинувачення в тому, що він маріонетка, і порушити питання довіри, які вимагатимуть премії за ризик у ціноутворенні облігацій. Це підвищить реальні витрати на запозичення для уряду та приватного сектору, з наслідками для інвестицій і потенційного зростання».
Після завершення червневого засідання FOMC реакція ринку облігацій була показовою: дохідність довгострокових паперів пішла вгору, оскільки інвестори сприйняли жорстку риторику ФРС, але не побачили відповідних дій у монетарній політиці. Базова ставка центрального банку та дохідність облігацій зазвичай рухаються разом; якщо дохідність різко зростає, а ставки залишаються незмінними, це сигнал, що інвестори вбачають ризики в економіці, які політики ще не адресують — чи то інфляційні очікування, чи то економічна нестабільність.
Таким чином, тиждень засідання FOMC стає тестом не лише для монетарної політики, а й для балансу сил між Білим домом, центральним банком і ринками. Незалежність ФРС закріплена законодавчо і не повинна визначатися ні політиками, ні інвесторами, але саме ринок облігацій може стати тим стримувальним фактором, який дозволить Воршу діяти виважено — навіть якщо це політично незручно для адміністрації.
