Ринки переживають різке падіння акцій технологічних компаній, і інвестори ставлять під сумнів, чи втримають вони свої конкурентні переваги в еру штучного інтелекту. Ще донедавна ці переваги називали «ровами», тобто захистом від конкурентів, який мають надійні бізнеси. Тепер цей захист опинився під загрозою.
Обвал почався з Alphabet, материнської компанії Google. Її акції впали на 12,6 відсотка в четвер, що стерло приблизно півтрильйона доларів ринкової капіталізації. Доходи від основного пошукового напрямку виявилися нижчими за очікування, частково через популярність менш прибуткових пошуків у режимі ШІ. Крім того, компанія витрачала гроші швидше, ніж передбачали аналітики. Вільний грошовий потік становив мінус 9,1 мільярда доларів при очікуваному мінус 2,23 мільярда за даними FactSet.
Найгіршим папірцем індексу S&P 500 того дня стала компанія ServiceNow, яка подешевшала на 27 відсотків через уповільнення зростання доходів і розчаровуючі прогнози. У п’ятницю вранці черга дійшла до Amazon та Intel, акції останньої до відкриття торгів просіли приблизно на 25 відсотків. За підрахунками Financial Times, великі технологічні компанії втратили майже 900 мільярдів доларів ринкової вартості після чергового різкого зростання витрат на ШІ у третьому кварталі.
Парадокс у тому, що ШІ водночас підточує бізнеси, які приносять гроші, а самі ці гроші йдуть на розвиток ШІ. За даними S&P Global Market Intelligence, гіперскейлери залучили цього року 326 мільярдів доларів через акції та облігації, що більш як утричі перевищує показник 2025 року. Reddit, акції якого в п’ятницю до відкриття впали більш як на 22 відсотки, переходить до моделі, де контент доступний лише авторизованим користувачам, оскільки ШІ витісняє пошук.
Головний економіст Apollo Торстен Слок поставив питання, яке стоїть за цим тиском. У нотатці від четверга він написав, що зараз багато дискусій навколо «ровів», і навів три запитання для перевірки ШІ-компанії: чи є в неї дані, яких немає в конкурентів, чи стає її продукт частиною щоденної роботи клієнтів і чи може вона брати вищу ціну, не втрачаючи клієнтів. За третім критерієм, на його думку, компанії, що продають ШІ, поки не виглядають переконливо. Нова модель OpenAI коштує до половини ціни попередньої версії за токен, а індекс компанії Ramp показує, що ціни на токени Anthropic і OpenAI з кінця червня впали приблизно на 35 відсотків. Axios назвав це ціновою війною.
Слок також стверджував 24 жовтня, що ШІ «не дав жодного фінансового результату корпоративній Америці поза технологічним сектором». За його даними, виручка на одного працівника та маржа зростають лише у великої сімки технологічних компаній, тоді як решта індексу S&P 500 залишається на місці. Водночас звичайні компанії починають розглядати витрати на токени як статтю, що тисне на маржу, а не як джерело зростання.
Образ занепалого замку, який ринки використовують сьогодні, має довгу історію. Ще з часів Карла Маркса капіталізм описують через метафори вампірів і готичних споруд, а банківський сектор любить говорити про «фортечний» баланс. Джеймі Даймон з JPMorgan у 2021 році попередив акціонерів, що захисні «рови» компанії «не особливо глибокі». Сам термін «рів» походить від Воррена Баффетта, який у статті Fortune 1999 року писав, що головне в інвестиціях — це стійка конкурентна перевага компанії.
4
