Аналітична компанія PitchBook опублікувала 46-сторінковий звіт, у якому спробувала визначити справедливу вартість Kalshi — одного з двох провідних гравців ринку прогнозів. За базовим сценарієм аналітик Франко Гранда оцінює компанію у $30,4 млрд виходячи з очікуваного скоригованого прибутку за 2028 рік. Песимістичний сценарій передбачає $22,8 млрд, оптимістичний — $42,1 млрд.
Для порівняння: у травні Kalshi залучила $1 млрд у раунді Series F, що оцінив стартап у $22 млрд. Інвестори розглядають можливість IPO вже наступного року. PitchBook прогнозує, що до 2030 року виторг Kalshi сягне $6,4 млрд, а скоригований прибуток — $3,7 млрд.
Гранда вважає, що Kalshi має вигідну конкурентну позицію. Її головний суперник Polymarket, за його словами, зміг подолати ранню перевагу Kalshi серед американських користувачів завдяки обережнішій стратегії монетизації, але витрачає значно більше на промоцію та залучення клієнтів. Галузь фактично перетворилася на перегони двох гравців, тоді як решта боротиметься за залишки. «Треті сторони підбиратимуть крихти тут і там, але вікно можливостей для входу вже зачинилося», — зазначив аналітик.
PitchBook також прогнозує, що Kalshi зміцнить лідерство завдяки партнерствам із дистрибуційними платформами, зокрема Robinhood, і маркет-мейкерами на кшталт Susquehanna. Оскільки Kalshi є приватною компанією і не зобов'язана публікувати фінансову звітність, частина розрахунків PitchBook базується на оцінках, а не на твердих цифрах. Звіт спирається на дані API Kalshi, внутрішні бази PitchBook, бази Dune, урядові документи, коментарі менеджменту та розкриття публічних аналогів.
Ключова відмінність ринків прогнозів від традиційних букмекерів у тому, що клієнти не грають проти «казино», а укладають контракти «так/ні» один з одним. Це робить такі платформи прибутковішими, адже вони не ризикують втратити гроші за несподіваного результату. До того ж Kalshi і Polymarket наполягають, що регулюються виключно на федеральному рівні Комісією з торгівлі товарними ф'ючерсами, а не ліцензіями окремих штатів. Це дозволяє їм залучати клієнтів від 18 років проти 21 у букмекерів і не сплачувати податки штатів.
Однак юридична позиція компанії сильна щодо контрактів на вибори чи розваги і слабша щодо спорту. Штати й індіанські племена подали позови, стверджуючи, що Kalshi пропонує неліцензовані спортивні ставки. Це серйозний ризик для інвесторів, адже, як зазначає PitchBook, спортивна категорія дає 69,9% комісійних доходів від подій за підсумками року, а з урахуванням екзотичних ставок — 82,4%.
Питання легальності спортивних продуктів зараз активно судиться в десятках штатів, і поки що суди здебільшого ухвалюють рішення не на користь компанії. Суперечливі вердикти двох апеляційних судів — Третього та Дев'ятого округів — створили так званий розкол між округами, що робить справу майже неминучою для розгляду Верховним судом, який, як очікується, візьме її до провадження наступного року.
PitchBook визнає, що несприятливе рішення Верховного суду буде ударом, але не екзистенційним. За оцінками звіту, скорочення валових комісій від спорту та екзотичних ставок на 25% прибрало б $642 млн із прогнозу на 2026 рік і $1,4 млрд із прогнозу на 2030 рік. Гранда вважає, що Kalshi зможе швидко адаптуватися, зокрема перейшовши на модель ліцензування у штатах. Юридичні експерти, з якими спілкувалося видання Fortune, називають такий погляд надто оптимістичним: компанія налаштувала проти себе багатьох законодавців штатів, і відновити бізнес-модель буде складно.
Ще один фактор майбутньої оцінки — швидкість, з якою Kalshi розвиватиме ставки, не пов'язані зі спортом. Найперспективнішими з них вважаються безстрокові ф'ючерси.
7
