Міністр фінансів США Скотт Бессент, подвоївши обсяг викупу довгострокових казначейських облігацій до щонайменше 4 мільярдів доларів, ризикує отримати визнання від президента Дональда Трампа, але не від ринку. Історія таких інтервенцій свідчить про їхню неефективність, а сам Бессент, який брав участь у валютній атаці Джорджа Сороса на фунт у 1992 році, мав би знати, що ринки здатні перехитрити урядовців.
Казначейство США вдалося до нової версії «Операції Твіст»: воно купує довгострокові боргові зобов’язання, щоб знизити довгострокові дохідності, і водночас продає рівний обсяг короткострокових паперів, що зазвичай підвищує короткострокові ставки. У підсумку це має сплющити криву дохідності, принаймні на перших порах. Однак ключове питання полягає в тому, чи проводиться така операція сама по собі в межах фіскальної політики, чи супроводжується зміною монетарної політики.
Дохідність облігацій визначають два основні чинники: попит і пропозиція кредитних ресурсів, включно з розміром фіскального дефіциту та попитом корпорацій і домогосподарств, а також інфляція, яка майже повністю залежить від монетарної політики. Якщо «Операція Твіст» проводиться без зміни монетарної політики, вона може тимчасово спрацювати лише за умови, що учасники ринку вважатимуть зміни ставок прийнятними. Якщо ж вони не вважатимуть їх такими, наприклад, через нездатність уряду скоротити дефіцит, власники довгострокових облігацій переміщуватимуть свої позиції вздовж кривої дохідності, доки не отримають дохідність, що відображає їхні очікування.
Історія знає три попередні спроби «Операції Твіст»: дві в США — у 1961–1965 роках та у 2011 році, і одну в Японії — з 2016 до 2024 року. У випадку 1961 року американська влада прагнула стимулювати капітальні витрати, знижуючи довгострокові ставки, та залучити іноземні кошти, підвищуючи короткострокові. Політика провалилася, бо монетарна політика виявилася надто експансійною: з початку 1961 року до жовтня 1965 року річне зростання грошової маси M3 прискорилося з 3% до 10%. До 1964–1965 років інфляція зростала, і «облігаційні вігіланти» вимагали вищих дохідностей, що зруйнувало політику.
У 2011 році, в межах програми кількісного пом’якшення, Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку вирішив подовжити середній строк портфеля, продаючи короткострокові та купуючи довгострокові казначейські цінні папери. Мета, під керівництвом Бена Бернанке, полягала в стимулюванні житлового та корпоративного інвестування після Великої рецесії. На відміну від 1961 року, економіці США тоді потрібне було швидше зростання грошової маси: з січня 2011 року до травня 2012 року річне зростання M2 зросло з 4% до 10%, що сприяло поступовому відновленню економіки у 2013–2014 роках. Без такого прискорення ефект «Операції Твіст» був би сумнівним.
Третій випадок — Японія, де Банк Японії запровадив контроль над кривою дохідності (YCC) у межах програми кількісного та якісного пом’якшення (QQE) з 2013 до 2024 року. Ця операція вважається провальною: попри величезні обсяги викупу цінних паперів, що довели частку банку в японських державних облігаціях до 46% чистого державного боргу, зростання грошової маси M2 здебільшого залишалося нижче 3% на рік — занадто низький показник для стимулювання економіки чи інфляції. Причина — у неправильному дизайні QQE: банк купував цінні папери переважно в банків, а не у фірм і домогосподарств, що призвело лише до обміну активами між комерційними банками та центробанком без зростання грошової маси.
На думку аналітиків, версія Бессента може спрацювати лише за умови сприятливого зростання грошової маси. Однак у першій половині 2026 року широкі гроші зростали майже двозначними темпами, що, ймовірно, зведе нанівець інтервенції міністра. Щоб досягти нижчих довгострокових ставок, Федеральній резервній системі доведеться посилити монетарну політику та сповільнити зростання грошової пропозиції.
