Співзасновник інвестиційної компанії PIMCO Білл Гросс, який здобув репутацію «Короля облігацій» завдяки активним стратегіям торгівлі борговими паперами, застерігає інвесторів від утримання довгострокових облігацій. У своїй колонці для Financial Times він наголосив, що загальний обсяг державного, іпотечного та корпоративного кредиту сягнув приблизно 84 трильйонів доларів, а баланси стали надто перекошеними.
«Занадто багато боргу може призвести до занадто великого ризику, а занадто багато капіталу — до меншого зростання прибутку на акцію в певних циклах низької продуктивності», — написав Гросс. На його думку, якщо рухати обидва показники в одному темпі відповідно до галузевих стандартів та економічного зростання, економіка, найімовірніше, також розширюватиметься. Однак нинішні баланси є надто асиметричними, що ставить під загрозу зростання.
Особливе занепокоєння у Гросса викликає борговий бум у секторі штучного інтелекту, який він називає аномалією за історичними мірками. Федеральний борг США вже досяг пікового рівня для мирного часу — 100% ВВП. Хоча цей борг зараз підживлює зростання, він уже призвів до вищої інфляції, а в майбутньому, ймовірно, гальмуватиме економіку.
«У таких умовах моя позиція така: не тримайте облігації, за винятком однорічних казначейських векселів, які зараз дають 4,55%», — заявив Гросс. Він також радить бути обережними з акціями на рекордних рівнях, оскільки вищі дохідності з часом стискатимуть маржу прибутку. «Будьте готові до кінця звичних фондових ринків і до вищої волатильності цін на еталонні 10-річні казначейські облігації», — додав він.
Попередження Гросса є особливо значущим, адже саме він десятиліттями домінував у сегменті фінансових ринків, який до його появи вважався малорухливим. Замість простого купівлі облігацій і утримання їх до погашення для отримання відсотків, його стратегії генерували дохідність, що значно перевищувала «відрізання купонів».
Однак останніми роками ринок зазнав власної трансформації. Центральні банки світу більше не купують і не утримують казначейські борги так надійно, як раніше, прагнучи диверсифікувати резерви. Водночас чутливі до цін хедж-фонди стали більшими гравцями на ринку облігацій і швидше продають активи. Так звана базисна торгівля, популярна серед хедж-фондів, яка дозволяє заробляти на невеликих різницях у цінах між казначейськими облігаціями та ф'ючерсами на них, зробила ринок більш волатильним.Частка хедж-фондів у загальному обсязі утримуваних казначейських паперів майже подвоїлася з 2023 року і сягнула 8,5%, перевищивши частку депозитних установ та взаємних фондів. Нова ера волатильності вже далася взнаки цього року: дохідність 10-річних казначейських облігацій зросла більш ніж на 100 базисних пунктів від початку війни з Іраном і нещодавно сягнула найвищого рівня за 24 роки.
Хоча хедж-фонди є ключовим джерелом ліквідності на ринку, вони можуть підірвати репутацію облігацій як активу-притулку, зазначив у серпні економіст з ринків Capital Economics Джо Магер. «У середовищі уникнення ризику потік коштів у суверенні облігації може бути компенсований закриттям хедж-фондами своїх левериджованих позицій через посилення умов фінансування, — написав він. — А оскільки вони не зобов'язані виступати маркет-мейкерами, ймовірність того, що ліквідність на цих ринках вичерпається в часи стресу, зростає».
Крім того, Магер попереджає, що хедж-фонди можуть передавати стрес між різними активами. Наприклад, розпродаж на фондовому ринку може змусити хедж-фонди скидати облігації, щоб покрити збитки від акцій.
Сам Гросс каже, що з підозрою ставиться до гіперскейлерів у сфері штучного інтелекту, якщо їхні співвідношення ціни до прибутку не є меншими за 20. Хоча такі акції, як Verizon і AT&T, мають пристойні дивіденди, їхній мобільний бізнес перебуває під загрозою через супутниковий інтернет Starlink від SpaceX. Деякі фонди доходу, що торгуються з дисконтом до чистої вартості активів, можуть давати певні можливості, але вони постраждають, якщо короткострокові відсоткові ставки зростуть вище очікуваного, додав він.
«Зберігати та захищати — ось моє нинішнє інвестиційне кредо», — підсумував Гросс.
5
